从国外经验来看，ETF由于费率低、跟踪误差小、交易灵活等原因，逐渐取代封闭式
指数基金、传统开放式指数基金而成为最主流的、最好的指数投资工具。
特有交易机制提供 无风险套利的机会 由于上证50指数同时可以在交易所交易或直接进行申购赎回，因此会产生两个价格：交易价格和基金份额净值。当两个价格有一定的差异偏离时，会产生套
利空间，投资者可以利用ETF特有的交易机制，进行无风险套利，获取收益。 上证50ETF的招募说明书上规定，最小申购、赎回单位为100万份，因此只有大资金投资者才能进行套利。上交所发布的ETF业务实施细则明确交易规则：当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出；当日赎回的
证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额,但不得卖出。 假如我们把申购赎回看作场外交易（下文提到的场外价格就是指基金份额净值），买入卖出看作场内交易，重新解读交易规则，可以理解为场外交易和场内交易之间的双边交易可以实现
T+0，但单个市场的双边交易不能T+0。如果场外价格和场内价格有一定区间的偏离，可以利用两个市场双边交易T+0的特性，在价格低的市场买入，在价格高的市场卖出，进行套利。这是ETF的简单套利机制。
两种无风险套利模式 在套利机制成立的前提下，我们接着考虑交易成本，因为这是决定套利区间的重要因素。交易成本包括申购赎回费、基金交易费用、证券交易费用（因为ETF申购和赎回的对象都是一篮子
股票组合，因此套利过程还涉及股票交易）。按照公开披露的信息，申购赎回费不超过0.5%，基金交易费用不超过0.25%，证券交易费用不超过0.4%，总的交易成本不超过1.05%。 具体的套利过程分两种情况： 第一种套利情况是：当场外价格>场内价格，假设投资者有资金X元，投资者选择在场内买入基金份额= X/(场内价格×（1+0.25%），再将买入的基金份额赎回，并将一篮子股票卖出变现赎回的一篮子股票并变现后的价值=X×场外价格×（1-0.5%）×（1-0.4%）/场内价格×（1+0.25%）。如果这次套利交易有盈利，那么套利后的价值和原始资金的比值应该大于1，根据上述两个计算式，得到：场外价格/场内价格>（1+0.25%）/（1-0.5%)(1-0.4%）=1.0116。也就是说，如果差别超过1.16%，理论上可以进行套利。 但是，有一点我们不能忽视，实际上，在套利活动中共涉及三个价格，即场内交易价格，场外价格（基金份额净值）和实际股票组合价格。基金的招募说明书上写明，基金份额净值追踪50指数，其误差范围控制在0.001。因此在刚才的计算中，我们把实际股票组合价格近似为基金份额净值，但在实际操作中，由于股票交易的多变性，不可能做到完全按净值变现。所以为稳健起见，我们建议还要增加变现溢价，估计在0.3%(变现溢价会随着X的增大而增加)。因此，我们认为价格差异超过1.5%，进行套利交易的风险较低。 第二种情况是：当场内价格>场外价格，
投资策略是先买入一篮子股票，在场外申购基金份额，然后在场内卖出基金份额。计算如下：买入股票后申购的基金份额= X/（1+0.4%）×场外价格×（1+0.5%）；卖出基金份额后的资金= X×场内价格×（1-0.25%）/（1+0.4%）×场外价格×（1+0.5%）。因为买出基金份额后的资金/X>1，所以得出：场内价格/场外价格>（1+0.4%）（1+0.5%）/（1-0.25%）=1.0116；跟情况1一样，我们同样要考虑实际股票组合价格与基金份额净值间的差异，也要增加溢价，估计在0.3%(溢价会随着X的增大而增加)。因此，我们认为价格差异超过1.5%，进行套利交易的风险较低。 从以上两种情况分析，一般的套利区间在(-1.5%,1.5%)。但不同的机构有不同的交易成本，只要价格差别超过机构的成本，就能进行套利。但对于资金大的机构而言，大额的股票交易带来的
股票价格变动是要考虑的重要因素。 ◆瞬时成交模式下，冲击成本较高；如果投资者希望减少冲击成本，那他就得必须多等待一些时间，多支付一些等待成本。 ◆上证５０ＥＴＦ的套利时间最快可在２０秒完成，而套利机会可能转瞬即逝。 ◆我国ＥＴＦ的套利机会只是在ＥＴＦ的交易价格和股票净值之间进行。 ◆目前上证５０指数样本股套利交易时可采取瞬间套利和非瞬间套利两种模式（包括预留股票模式和延时交易模式）。M ＥＴＦ套利的风险分析 （一）套利成本的变动 对于一个套利者来说，其交易量是比较巨大的（上证５０ＥＴＦ在１００万以上），在瞬时成交模式下，冲击成本较高；如果投资者希望减少冲击成本，那他就得必须多等待一些时间，多支付一些等待成本。一方面，等待时间的延长将增加交易的不确定性，随着时间的推移，证券的成交价格产生变化，使得套利者的出价无法成交；另一方面，由于套利交易由一系列交易组成的，在限制
卖空的情况下，其中任何一个交易的等待意味着所有其他交易都必须等待，因此投资者在节约冲击成本的同时，就会增加其他头寸的风险暴露时间，从而增加了等待成本。 套利交易不得不考虑套利过程中的变动成本，而变动成本主要取决于ＥＴＦ市场的
流动性，由于我国是第一次发行ＥＴＦ，ＥＴＦ的流动性还有待于市场的检验。 （二）实现瞬间套利存在的风险 ＥＴＦ要求能够实现瞬间套利，即在用一篮子股票申购ＥＴＦ的同时能够在
二级市场同步实现大批量卖出ＥＴＦ份额，或者在二级市场能够大批量买进ＥＴＦ的同时在股票市场上卖出一篮子股票。为能够顺利实现套利，一方面要保证买卖的同步性，否则当二级市场价格变化使套利空间不存在时，套利行为就会存在风险；另一方面ＥＴＦ及标的指数所代表的现货市场必须具有较高的流动性，否则套利者可能会由于买卖的困难而无法实现顺利套利。 （三）没有
期货市场也将会使参与者承担较大风险 缺乏
做空机制和指数期货使得套利交易承担更多的风险。当投资者以现金方式买入一篮子股票后，随后就持有ＥＴＦ的份额，此时如果不能在期货市场上同时放空，就会承担多头仓位的风险。相反，如果投资者持有ＥＴＦ份额，相当于持有一篮子股票，仍要承担市场下跌的风险。因为，投资者虽然没有
选股的风险，但仍面临着标的指数的系统风险，也就是股票市场的整体风险。在当前我国证券市场的现实情况下，遵从波段投资策略仍是很重要的。 ＥＴＦ套利的策略 目前我国ＥＴＦ的套利机会只是在ＥＴＦ的交易价格和股票净值之间进行，投资者通过
一级市场和二级市场之间的申购和赎回来完成套利交易。套利策略可分为两类，即正向套利策略和反向套利策略。投资者在套利交易策略安排上可采取瞬间套利模式、预留股票模式和延时交易模式。 （一）ＥＴＦ基金净值ＩＯＰＶ与二级市场价格之间关系 在ＥＴＦ一、二级市场互动的交易机制下
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