充分利用期指到期日效应产生的机遇

在对CMESP500股票现货交易显著增长。股指期货所引起的股票市　　

在对CMES&P500股指期货的研究中发现：在所有指数衍生品合约同时到期日的最后1小时，会出现异常大的交易量和较小的股价波动；在到期日开盘阶段S&P500股票现货交易显著增长。

股指期货所引起的股票市场“跳跃性”波动，大多集中在股指期货合约的到期日，这种金融衍生品对股票市场价格走势产生影响的现象被称为到期日效应，即临近股指期货到期日时，股票市场会出现股价剧烈波动和成交量明显放大的异常现象。

到期日效应产生的根本原因，是指数期货采用现金交割的方式进行结算，所以研究股指期货交割结算价的确定方法，将成为判断股票市场是否存在到期日效应及效应强弱的关键。采用开盘价或收盘价的单一价作为交割结算价，容易使最后结算价被机构投资者操纵，因此股票市场的到期日效应相对较强。而采用平均价计算的交割结算价则不宜被操纵，所以现货股票市场的到期日效应相对较弱，中金所采取的正是到期日效应较弱的平均价。套利者的平仓交易、套期保值者的迁仓交易与投机交易者操纵结算价格的欲望，在最后结算日的相互作用产生了到期日效应。

中金所规定，股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。对于指数套利者会一直持有股票套利组合持仓直到最后交易日进入交割结算，同时了结股票组合持仓。因此，套利者在到期日的最后两个小时内大量卖出其股票组合将成为普遍现象，这种套利策略在到期日最后两小时会产生打压现货市场的重要力量，对其他股票现货投资者必然产生重大影响。由于这时筹码被大量抛出，可能是买入者较好的建仓时机，而对欲卖出者则是一个不利时机。

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对于投机者而言，可以通过影响股指期货的交割结算价而从中赚取更多的利润。但由于沪深300指数期货合约成份股较多且比较分散及平均价作为交割结算价的规定，那么，投机者就会因为交易成本过高而减少对股票现货市场的操纵，因而来自投机者的到期日效应受到较大限制。

对于有套保需求的机构来说，到期日来临时，它们必须将其股指期货空头头寸迁移至远月合约，为避免到期风险，机构可能提前迁仓，这会降低到期日的价格波动，但仍然会造成会拉高近月而打压远月合约价格的效果。

尽管中金所采取的是到期日效应较弱的平均价方式作为交割结算价，但仍不可避免套利者和套保者的迁仓行为带来的到期日或临近到期日风险。对投资者来说，要充分预估并观察到期日效应的表现形式，其风险因素应当引起高度重视，给投资者带来的机遇也值得开发利用。（平安期货孙小杰）

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