本月自IF1011合约成为主力合约以来，在市场看多氛围的推动下，期现价差持续走高。IF1011合约与现指价差由最低时的不足10点持续飙升至10月26日的最高133点。即使充分考虑交易费用、现货冲击成本、追踪误差等因素，到IF1011合约交割时，单次套利盈利率也将接近3%，年化收益率接近40%，对追求稳健收益的投资者具有绝对的吸引力。
期现价差的形成从某种程度上可以视为套利力量与投机力量博弈的结果，近半个月来期现价差的持续劲升主要出于以下两方面原因：一是在投机力量普遍看多背景下，移仓容易过度推高期指；二是在以投机为主的市场氛围中，套利盘力量有限，且累积效应需要一个过程。目前来看，A股仍处于完好的上行通道之中，IF1011合约距离交割还有17个交易日，套利资金后备力量不足，期现价差短期内很难有效回归。因此，目前仍有期现套利机会。
在当前期现价差创历史高位的情况下，只要不出现期指保证金不足的情况，期现套利出现亏损的概率是非常低的，但要想充分利用市场机会，尽可能提高收益率还需要制定严密的操作计划，以下笔者主要介绍一下对套利利润影响较大的几个环节。
首先，现货组合构建方面，目前广泛使用的方法是ETF组合复制法，如用深证100ETF、上证50ETF和上证180ETF按照3：3：4的市值比例，或用深证100ETF和上证50ETF按照1：1的市值比例，以及用深证100ETF和上证180ETF按照3：7的市值比例进行现货复制等。另外，笔者认为，一味追求追踪误差最小、被动等待套利机会从来就不能称之为好策略，充分利用自身选股技巧、最大程度追求有利的追踪误差，实现基差有利变动基础上的超额收益才是上策。
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其次，合约选择方面，建议投资者尽量选择当月合约进行对冲。原因是在当前市场深度不足的情况下，交易远月合约存在市场摩擦带来的不确定性风险，从而侵蚀套利利润。当然，当市场深度达到一定程度时，投资者也可以选择次月合约进行对冲，尤其在出现目前这种IF1012合约与IF1011合约价差盘中突破40点，处于历史高位的情况下，选择远月合约进行对冲获取的套利收益更大。
再者，套利入场时机的选择方面，建议投资者在期指升水幅度超过1.5%时再考虑介入，当然，在当前期现价差高位运行时投资者有更好的入场机会，同时也建议投资者在市场进入单边行情时做套利交易，并分批逆势建仓，即期指升水幅度超过1.5%时尝试建仓，随着价差拉大分批加量建仓，这样才能充分享受市场提供的套利机会。
另外，在套利过程中，会存在很多不确定性问题，比如期货账户资金管理、套利头寸平仓时机选择等。一般情况下，我们建议套利组合中期货资金杠杆率不超过3倍，这样在90%的置信水平下基本可以应对1个月的行情波动。但若按照这个杠杆比例执行套利交易，显然在10月份以来期指单边涨幅超过20%，且目前仍处于完好上行通道的情况下仍会面临风险，但使用杠杆率过低又会增加资金成本，因此建议在留有足够资金的前提下做好动态资金管理。
套利平仓时机的选择无非有三种，分别为提前平仓、持有到期和展期。提前平仓方式一般适宜在期指贴水时采用，可以帮助投资者实现计划外的套利收益。就目前情况而言，IF1011合约在交割前出现贴水的概率极低，因此套利头寸可能要持有到期，若远月合约持续高升水状态，也可选择移仓。
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