既然定价都应该遵循无套利原理，那么IRR就应该小于等于国债期货空头的资金成本。如果无风险套利IRR大于空头资金成本，无风险套利理论上空头就可以在购买国债的同时卖空相应数量的国债期货，在期货合约到期时交割实现无风险套利。不过话虽如此，其实IRR是一种理论上的收益率，无风险套利计算时假设了国债现货收到的所有利息均以IRR再投资。另外，也没有考虑期货保证金和其成本的变动，所以IRR只是投资者可能获得的近似收益率。“小船哥，之前我们分析过2017年1月3日的收盘数据，有成交数据的可交割国债的IRR从-6.6162%到-10.1033%不等。那么IRR有显著为正的时候吗？出现过无风险套利机会吗？”椰子冻问道。小船笑着说：“在国债期货合约仿真测试阶段，IRR就曾经显著为正，我还写过一篇文章专门讨论过，发表在《债券》杂志上。本来以为IRR显著为正应该只是仿真阶段的特殊情况，但后来发现国债期货实际推出后还是存在这样的套利机会。”小船指着表5-3说道：“看到了吧，我的这张表格就是用中债估值作为国债价格进行计算的。刚才也说过，这样计算的结果可能会将年代非常久远的国债排列为CTD国债，你看IRR排名第一的债券是哪一只？”“
国债050012,2005年发行的第12只国债。”椰子冻答道。“当时可是2013年了呀，如果你把050012作为CTD国债进行理论分析，就有点缘木求鱼的感觉。因为空头很难买到这么‘老’的国债去交割。”无风险套利小船说道。“表5-3是我在2013年11月19日统计当时的5年期国债期货TF1312合约可交割国债IRR数据的表格。TF1312价格为91.642元，流动性差的国债，无风险套利价格就取中债估值。可以发现，即使剔除掉IRR排名前四的老券，排名第五、第六的国债130020和130015可是当时的活跃国债，无风险套利IRR也分别高达13.30%和11.52%，均显著高于当时的融资成本。实际上，在国债期货合约刚上市的一段时间里，IRR经常出现显著为正，基差显著为负的情况。
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