期权赋予了国债期货空头某种潜在的权利，对空头有利。按照中金所目前的国债期货设计模式，交割期权空头交割期权的价值主要体现在两个方面：● 转换期权，也叫质量期权，空头可以选择对自己有利的国债参与交割。● 时机期权，空头可以选择在交割月份任一交易日进行交割，即所谓空头举手。
而其中最有价值的就是转换期权，是我们的重点分析对象。小船对椰子冻说道：“美国学者对国债期货交割期权的相关研究表明，时机期权几乎没什么价值，所以时机期权我们就不讨论啦。交割期权你只需大概知道对时机期权影响较大的是Carry水平，如果Carry为正，空头持有国债有利，理论上空头倾向于晚交割。相反，Carry为负则理论上越早交割越好。”椰子冻突然想起一件事，说道：“小船哥，我不是要质疑你啊，但我之前自己找了一些国债期货的相关学习资料，我记得资料上好像说，中金所国债期货合约没有时机期权。不过也可能是我记错了，当时看到期权两个字我也是有点排斥，随便看了看就跳过去了。”小船笑道：“你如果觉得有问题，当然可以质疑我。不过你说的这个情况，可能与你看的那份材料的写作时间有关。我来说明一下，交割期权空头举手规则是中金所2015年6月修改之后的规定，而此前的规定是‘只有买卖双方都有申报交割意向时才能进行交割’，即多空双方同时举手。在多空同时举手的规则下，确实不存在时机期权。所以你今后在查阅国债期货相关材料时，如果发现作者说‘中金所国债期货的交割期权中没有时机期权’，那你要注意一下文章的写作时间。”椰子冻恍然大悟道：“原来是这样呀！这种小细节我还真是没有想到。”小船说道：“这个细节，如果不了解中金所交易规则的改变，确实可能有疑惑。所以如果今后中金所修改了合约的其他规则，交割期权可能我现在告诉你的一些结论也要重新修正，比如虚拟券的票面利率为3%，这个等一下就会详细说明。”椰子冻点点头，说道：“嗯，我以后也会留意中金所国债期货相关规则的修改。”“另外，美国国债期货因为交割制度安排不同，其中包含的期权除了质量期权（转换期权）和时机期权，还有月末期权、百搭牌期权等。因为和我们研究的内容无关，也不多说啦，你要是感兴趣可以找相关材料读一读。交割期权”小船补充道。“我还是重点给你说明一下转换期权吧。在此之前，我们来重新认识一下转换因子。还记得转换因子吗？基差公式P-CF×F中的CF。”
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