天创转债754608申购价值分析

　　天创转债(113589)对应正股天创时尚(603608)，转股价格：12.64元，信用评级：AA，发行总额：6.00亿。申购代码：754608，申购时间：6月24日(周三)，破发风险较小，尚可申购。

　　条款分析：评级一般、债底保护性好，平价较高，申购安全垫较好

　　天创转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.45%;债项/主体评级为AA/AA(中证鹏元)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.70%(2020/6/22)作为贴现率估算，债底价值为88.00元，债底保护性好。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价12.33元，对应平价97.54元。综合看，该券申购安全垫较好。

　　正股情况

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　　鞋作为日常生活必需品，行业近几年维持低速增长。欧美鞋类企业继续占据产品设计研发、品牌运营等价值链高端环节，亚洲国家鞋类企业逐步从代加工走向自有品牌建设。鞋类上游产业主要为制革业，其质量和价格影响成本进而影响净利;下游为皮鞋零售业和女性消费者，需求相对比较稳定。

　　移动互联网营销主要以互联网、移动通信技术为基础，利用数字化的信息和网络媒体的交互性为客户提供包括营销策略制定、创意内容制作、媒体代理投放、营销效果监测和优化、媒体价值提升在内的营销服务。移动互联网营销行业作为服务行业，行业发展与宏观经济周期基本一致，并一定程度上受广告主所处行业景气度的影响。

　　公司主营业务包括时尚鞋履服饰类业务，并于2017年收购小子科技，进军移动互联网营销，现80%的营收仍然来自于鞋类业务。公司近两年营收低速增长，去年同比仅有1.8%，今年一季报同比负增25%，销售净利率和净资产收益率去年有所下滑，今年一季度均为负数，但亏损不算严重。公司资产负债率不到20%，负债压力很轻，但商誉占比24%左右，存货占比约15%，均存在一定的减值压力。

　　上市定位与申购价值分析

　　天创正股当前股价为12.33元，对应平价为97.54元，可参考相近规模、相同评级的拓邦(平价102.19元，平价溢价率15.96%)、创维(100.26元，18.17%)。我们的判断是：1、天创评级尚可但规模不大，且行业整体景气度不强，预计大资金参与感不强、流动性可能一般;2、正股估值略高，又受疫情影响明显，即便相对同业率先回暖也难让投资者给出更高预期;3、条款设置中规中矩，该券上市定位可能不会太高。综上，我们预计上市首日平价溢价率在15%附近，炒股入门，对应价格117元左右，建议一级市场积极参与。

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