可转债打新分析：广汇转债733297值得投资吗？

　　周二（8月18日）广汇转债733297申购，发行规模33.7亿，债券评级为AA+，这个一定要记得申购。

　　转债信息

　　评级：AA+评级，可转债评级越高越好。

　　发行规模：33.7亿，规模尚可，可转债规模越大流动性越好。

　　回售条款：有

　　下调转股价：15/30，90%，炒股，条件一般。

　　转股价值：

　　广汇汽车今日收盘价4.13，转股价4.03，转股价值=转债面值/转股价格*正股价格=100/4.03*4.13=102.48，转股价值一般，可转债转股价值越高越好。

　　到期价值（保本线）：

　　到期价值=票面利率+赎回价=0.2+0.4+0.6+1.5+1.8+110=114.5，票面利息一般。

　　纯债价值（最底线）：

　　114.5/（1.04^6）=90.49元，傻馒按照银行定期存款4%为折现率进行计算，此计算未考虑每年发息的折现，前期利息低对结果影响小，仅用于个人参考指标。

　　如按中债企业债测算AA+级别6年期即期收益率4.2238%，纯债价值简化计算89.33，纯债价值尚可。

　　正股分析

　　广汇转债的转股价为4.03元，但是净资产为4.64元，小司马翻看了发行公告，并没有说不能低于每股净资产，也就说只要股东大会通过了，还能下调转股价。

　　公司的下修转股价也相对宽松，连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%。

　　广汇汽车目前市值330亿附近，公司主要业务为乘用车经销与汽车服务业务及融资租赁业务。

　　公司业务这两年受到汽车行业不景气的冲击较大，2018年、2019年连续两年净利润下降，今年业绩也不容乐观。

　　公司现在负债率为65.5%，有息负债为715亿，货币资金184亿，每年财务费用都要30亿。

　　商誉188.8亿，占净资产50.14%;总质押比例为45.82%，控股股东质押了68.77%的所持股份，这个质押率也是很高了。

　　由于受到周期影响，公司的市盈率是近几年的高位，但是市净率是近几年的低位，周期行业一般参考市净率。

　　公司的毛利率一直在10%附近，销售净利率在2%附近，市场给低估值也是应该的。

　　公司面临的风险还比较多，汽车行业波动及市场竞争加剧的风险;存货积压或减值风险（158亿的存货）;偿债和流动性风险（有息负债为715亿）;商誉减值风险（商誉188.8亿）。

　　公司的预付账款目前有237亿，而且这几年行业不景气，但是公司预付账款每年都增长20%以上。

　　可转债虽然是AA+评级，但是溢价率可能会给的相对较低，估计平价状态下溢价率在13%附近。

　　申购建议

　　广汇汽车收盘在4.13元，处于近两年的中位;对应PE为23.9倍，在高位水平;对应PB为0.89倍，基本在中低位，股价的安全边际一般。发行人评级AA+，估算债底价值约89.97元，债底保护较好;转股价值约102.48元，可以申购。

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