2Q20 业绩符合我们预期
公司公布业绩：1H20 营业收入6.46 亿元，同比下降8.3%；归母净利润1.70 亿元，同比下降6.5%。对应2Q20 营业收入5.34 亿元，同比增长29%；归母净利润1.50 亿元，同比增长40%。二季度线下渠道恢复速度较快，导致公司业绩超出我们的预期。
行业渗透率提升期，需求复苏快：1）AVC 监测上半年，集成灶行业零售额65.5 亿元，同比-5%，其中1Q20/2Q20 分别同比-39%、+14%。2）一季度公司增长趋势被疫情暂时打断，767股票学习网，二季度随着行业需求复苏，公司恢复较高增速，线上、线下均明显增长。3）AVC预测集成灶行业全年零售额同比+19%。集成灶行业正处于渗透率提升期，增速明显高于传统厨电产品。美大作为集成灶行业龙头，享受行业红利。
财务分析：1）1H20 毛利率同比降低2.1ppt，主要是去年上半年增值税率降低而旧型号产品出厂价未变，导致毛利率同比基数较高。2）期间费用率同比降低3.7ppt，主要是由于疫情期间公司减少广告宣传投入，以及员工社保等费用减免所致。3）公司积极控制各类费用，希望净利润率可以保持稳定。1H20 公司净利润率同比提升0.5ppt 至26.4%。
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发展趋势
改善线上销售：1）公司定位高端，线上渠道市占率较低。AVC 统计，1H20 集成灶线上渠道渗透率20%，日趋重要；美大线上零售额占比仅9%，有待提升。2）公司自2019 年允许部分经销商开设线上专卖店；2020 年引入直播带货；2020 年6 月委托专业第三方运作美大在京东、天猫和苏宁易购的电商业务。3）公司推出子品牌“天牛”定位中低端市场。
由于线下渠道需求恢复较快，我们上调2020/2021 年净利润12.7%/10.4%至5.03 亿元/5.71 亿元。当前股价对应2020/2021 年23.0 倍/20.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测以及板块估值提升，我们上调目标价27.0%至20.32 元对应26.1 倍2020 年市盈率和23.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有13.5%的上行空间。
集成灶市场竞争加剧的风险。
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