基差交易是指同时（或者差不多同时）建仓方向相反的国债期货与国债现货，基差交易利用基差的变化获取收益的一种交易方式，说基差交易通俗点儿就是一边搞现货，一边搞期货，建仓方向相反。做多基差交易（买入基差），就是买入国债现货的同时卖出相当于转换因子数量的国债期货。基差交易做空基差交易（卖出基差），就是卖空国债现货的同时买入相当于转换因子数量的国债期货。“我经常听别人说起什么正套、反套，是不是说的就是这个？”椰子冻问。“是的，做多基差交易就是实务中常说的正套，做空基差交易就是实务中常说的反套。”小船答道。“我现在是能看懂，但我怕过一会儿就忘了做多基差和做空基差的含义了。一会儿买券一会儿卖券，一会儿做多一会儿做空的。有什么记忆窍门吗？”椰子冻问。“记不住含义？告诉你，你就记住多空基差的方向与现货建仓方向一致这个小窍门就能轻松掌握了，做多基差就是要买入国债（同时卖期货），做空基差就是要卖出国债（同时买期货）。”小船答道。
基差交易的获利来源主要有两个：基差的变化和持有收益（Carry）。Carry就是投资者持有国债所获得的利息收入与持有国债的资金成本之差。一般来说，基差交易投资者买入债券的时候，都会衡量债券利息收入与自己的资金成本。理论上，当Carry为正时投资者才会持有债券，即债券的利息收入大于持有债券的资金成本。但如果投资者在二级市场买入债券并计划持有到期，则会考察债券到期收益率与资金成本的大小。还有的时候，投资者为了博取价差收入（资本利得），即从债券价格上涨中获利，也可能容忍Carry暂时为负，以交易为目的持有债券；又或者资金成本突然上升，那么之前为正的Carry也会变成负数。做多基差交易可以从基差的扩大中获得收益。假设现货价格和期货价格同时下跌，但基差交易现货价格下跌幅度小于期货（即期货跌的比现货更多），则基差扩大，投资者在做空期货上的获利大于在现货上产生的损失。同时，因为投资者买入并持有国债现货，还能够获得Carry收益（如果Carry为正，即利息收入大于融资成本）。另外，基差扩大也有可能是现货价格和期货价格同时上涨，但现货价格上涨幅度大于期货。
“所谓质押式回购[插图]，是交易双方以债券为质押物所进行的短期资金融通业务，就是抵押债券去借钱，基差交易和你抵押房子去银行借钱一个道理。通常，将质押债券并融入资金的一方称为正回购方（即正回购交易），反之借钱给别人的就是逆回购方（即逆回购交易）。注意质押式回购中债券作为质押品不发生实际的过户，只是在正回购方的债券托管账户中冻结，无法继续在二级市场流通。另外，银行间市场还有一种买断式回购业务，不过交易量远不如质押式回购，就不多说了。”“基差交易质押式回购的交易量能有多少呢？”椰子冻追问道。“目前差不多每天上万亿吧。随便选一天看，比如2017年1月3日，查一下就知道，当天银行间市场质押式回购成交量共1.39万亿左右。基差交易这其中以隔夜回购成交量最大，达到1.08万亿，大约占总成交量的78%，其次是7天回购成交量，约为0.2万亿。”椰子冻感慨道：“看到数字里那么多零有点儿眼花。”“习惯就好。”小船笑道。“现在你已经具备了分析基差的基本知识，我们来讨论一下你之前的疑问吧。来看一张图。”
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