资金管理就是在
期货交易中，为了防止保证金交易、每日结算等特点所带来的
风险，对交易资金和头寸进行管理的风险控制手段。有效的资金管理能够帮助投资者减少大笔亏损或极端事件对资金的侵蚀，提高盈利的稳定性。 众所周知，风险控制和资金的充分利用是投资者在期货投资现金管理中主要兼顾的两个方面，但这两者却又相互矛盾。因为资金利用越充分，仓单量越大，一旦投资失败，风险也就越大，越难以控制；资金使用比例越低，整体风险也越低，但整体资金的盈利能力也越低。因此，期货投资资金管理中的关键问题就是如何确定期货账户中用以支付追加准备金的预留现金与初始保证金比例，这就需要衡量资产市场风险。 衡量资产市场风险的方法很多，目前业内运用最多的是VaR方法，在VaR计算中，对资产收益率波动率σt的估计是核心和难点，不同的波动率估计模型构成了VaR计算的不同方法。 一般VaR估计模型可分为两大类：参数模型和非参数模型。参数模型通过假定资产收益率服从一定的分布从而估计出VaR值，如Riskmetrics、GARCH族模型等；非参数模型则不需要对资产收益率分布做任何假定，它通过对历史数据分析模拟来估计VaR值，如历史模拟法、蒙特卡洛(MC)模拟法、非参数GARCH(1,1)方法等。其中非参数GARCH(1,1)方法业内还很少运用，这种方法是让数据自身搜索更适合自己的非线性形式，因此可以更好地描述数据，避免模型形式及对资产收益分布的误设，从而能够更精确地拟合资产价格的波动率。 由于股指期货日数据较少，而沪深300
指数跟期指相关系数高达99.58%，故在实证中选用现指数据代替期指，我们通过对现指
收盘价数据运用上述方法进行实证分析得到以下结论： 1.参数模型中资产收益率正态分布的假设虽使得VaR计算相对简单，但不能很好地解决收益率的厚尾问题。特别是在极端事件风险管理中，所得风险值大大偏离了真实风险值，从而会低估保证金水平，EWMA方法中由于采用固定的衰减因子会低估风险，造成违约事件的发生。 2.非参数GARCH(1,1)和MC是计算VaR是比较有效的方法，能够说明包括非线性价格风险、波动性风险、模型风险在内的大量风险，还可以处理大幅波动、肥尾和极端事件等。 3.对于不同
投资策略下的现金管理可以进行如下解决： 首先，股指期货
投机者的目标是为了获取高额收益率，因此预留资金的使用效率越高越好。综合考虑风险与收益，对于空头单边投机选择RiskMetrics方法确定VaR，而多头单边投机选择非参数GARCH(1,1)确定VaR。 其次，鉴于股指期货空头期现
套利交易目的是为了获取一定基差的稳定收益，综合考虑风险与资金使用率的表现可采用非参数GARCH(1,1)或MC方法确定VaR。 再次，空头套保时现金管理是为防止因指数上涨造成的
平仓风险，采用风险与资金使用率表现均良好的非参数GARCH(1,1)或MC方法确定VaR。多头套保时现金管理则是为防止因指数下跌造成的平仓风险，多头套保的目的大多是提前
建仓锁定成本或是为了加重
投资组合的β而提高收益，故主要考虑资金使用效率应。因此风险承受能力较高的投资者选择RiskMetrics方法确定VaR，而承受能力较低的投资者选择非参数GARCH(1,1)或MC方法确定VaR。（浙江
新世纪期货 陈浩）
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