「散户炒股」今年的减税降费政策有何不同？

今年的减税降费政策有何不同？

在之前报告中[1]，我们提出减税降费可能是接下来的主要政策“亮点”，同时，货币宽松继续加码的空间和必要性均有所下降。在本篇专题报告中，我们综合分析今年（个税、增值税、和社保缴费）3项主要税收改革提振企业和居民收入的“路径”，并模拟3项叠加对分阶段总需求的具体影响。

I.财政部估算今年降税降费“组合拳”的综合效应可达2万亿，其中大部分可能是财政“净扩张”

据财政部估算[2]，今年降税降费“组合拳”的综合效应可能达到2万亿（约2%的2019年GDP）。如我们之前报告所分析的[3]，今年2季度后，通过减税降费实现的财政宽松将在稳增长中发挥更大、甚至是主要的作用，而货币政策继续加码放松的空间和必要性均变小。今年的减税降费措施主要为个税改革、增值税改革以及社保降费，在本篇报告中，我们分析了今年三个方面主要的减税降费具体方案（实施规则、时间点），并对其预期减税额和分阶段影响做了量化分析。

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我们认为，今年大规模减税降费并不伴随这政府支出大幅缩减，所以，可能形成“净扩张”的财政政策。众所周知，今年中央加地方的综合财政收入增长面临较大的挑战[4]。今年人大的财政预算中将一般公共预算赤字扩大0.2个百分点，并增加政府性基金预算8000亿（0.8-0.9%GDP）。从去年年底对今年增长和通胀的预期来看，这样的预算赤字扩张规模似乎不足以弥补财政收入下降（尤其是以政府性基金+一般公共预算的口径衡量，政府性基金中主要为土地出让收入）造成的财政收支缺口。然而，由于地方政府现金流边际改善，且仍有调用包括财政储备资金在内的其他资金来源的空间，今年减税降费可能明显推高实质意义上的广义财政赤字的“净扩张”幅度，提振总需求。

►首先，今年人大公布的财政预算支出增速保持高位，并不受收入减速影响。与去年情况相似，我们预计今年财政可能调配更大规模的储备资金以弥补收支缺口。据估算，去年财政动用了1.4万亿左右的储备资金，实际实现的一般公共预算赤字率达到4.2%（对比2.6%的预算赤字率）。我们预计2019年财政可能动用1.5万亿以上的财政储备资金。

►其次，年初以来地方政府的现金流压力也较去年有所缓解。今年以来保增长力度加码，地方政府现金流相比去年下半年有两个重要的变化：1）增长与通胀预期较去年底明显回升，名义增速也开始筑底，土地交易市场情绪边际改善，多重作用下，财政收入的压力有所缓解；2）对地方政府融资的严监管再执行上更为“务实”，这也在一定程度上缓解了地方政府的现金流压力：去年以来以财政43号文和资管新规[5]为代表的各项“紧缩性”监管政策叠加作用下，地方政府收入、融资和现金流大幅收紧。去年一年从非标融资余额减少2.9万亿即为印证；而今年，针对地方政府融资的各项清理的节奏更趋“务实”，银行非标资产余额不再下降。

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