「今日大盘」金融严监管如何影响消费

金融严监管如何影响消费

「不知财经」金融严监管如何影响消费

本文为金融业研究方法探讨，并结合时事，也是对已发证券研究报告的进一步延伸解读。本文不是证券研究报告，不构成任何投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的证券或产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。

对于金融严监管是不是影响居民消费的问题，我们需要理一理思路，把问题分解为两个环节：一是金融整顿如何影响货币供应量，二是货币供应量如何影响消费。

理清这两个问题，需要严谨的货币金融分析方法，可能不是简单看一堆同比增长率就够的。

我们重点分析2017-2018年，也就是金融严监管的年份。

一、金融整顿影响货币供应量

我们使用老口径的M2作为货币供应量，以便剔除新计入M2的（非银行持有的）货基的影响。货基不是来源于货币派生，不能使用货币派生的方法分析。

2017-2018年，M2同比增速分别为8.1%、7.0%。可见，2018年货币供应量大幅下降，毫无疑问，这是金融整顿的结果。但我们需要更详细一点，了解金融整顿是通过哪些业务造成这一影响的呢？

我们将上述同比增速分解到M2的各派生来源：

以上算法为：先把当年全年的M2增量，分解到上述各渠道，得到每个渠道的增量（数据来源本公共号前面有报告详述）。再把每个渠道的增量，除以上年末的M2余额，即可得到上表中的数据，即分解到各渠道的M2增速贡献。注意，上述贷款是加回了被专项地方债置换掉的部分，以体现完整的信贷派生货币量。

结论非常明显：2017-2018年M2增速快速下滑，主要是银行收缩了各种SPV投资（包括投放非银资金、投资于资管产品等）导致的。因此，是2017年以来的一系列金融严监管措施，遏制了银行表内投放非标、SPV投资等业务，导致M2增速下滑。

注意，这里仅指银行表内业务，表外理财是不会派生M2的，所以，“资管新规”跟M2增速下滑并没有太直接的关系。但总有些人亡“资管新规”之心不死，一遇事就提它来背锅。

而其他信贷、财政等渠道，投放基本正常。债券、外汇占款则本身就没多少贡献。

因此，2017-2018年的金融严监管，遏制了银行的SPV投资，造成了货币增速下滑，这是显而易见的。

二、货币增速下滑影响消费

为分析住户部门的现金进出，我们需要结合这一部门的资金进出情况。一般来说，住户部门有以下资金进出渠道。最后，全部所有这些渠道的净差额，会形成该部门全年的“存款+手持现金”增量。

住户部门的资金流入，来自①收入（是指从其他部门的收入，比如企业、政府。从其他个人获取的收入不改变整个住户部门的资金余额）、②净融资（主要是银行贷款）。

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