「股市走势」深耕华南22年口碑积淀深厚

深耕华南22年口碑积淀深厚

三位创始人共持有公司股票53.77%，员工股权激励到位。三位创始人合作20余年，同为实际控制人合计持股接近54%；员工激励较为充分，员工持股比例超过12%。

公司核心竞争力：团队稳定22年深耕华南积累口碑，长期专注打造完善的教师培训体系。（1）公司自1997年成立一直深耕华南市场创始团队稳定且分工明确，目前公司成长为华南区最大及全国第五大K12课外教育服务提供商，在当地积累起了较强的口碑优势。（2）公司始终重视师资力量的打造和课程研发的投入，其一方面通过完善的培训不断提升教师素质同时为教师提供广阔的跨部门发展机会，使公司的教师留任率接近87%，远超市场水平；另一方面公司持续在教学方法、课程内容、IT系统的投入，提升教学效率和服务质量。

公司培训业务招生人次增长稳健，监管趋严18年招生人次增长稍受影响。（1）公司优学项目占收入比近90%，主要通过一对一及小班培训为在校学生提供核心学业课外培训，其在17、18年收入增速近30%。虽然在18年由于对课外培训监管趋严公司招生人次增长稍受影响，但是长期看我们认为公司仍有望受益行业集中度提升。（2）英才项目是公司新开发的业务，包括卓越大语文、巧问教育及少儿英语，目前规模较小仍处于快速发展阶段。（3）全日制备考项目专门为中考高考复读生提供服务，近年来亦开始为艺考生提供课程。

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华南区域的渠道扩张是驱动公司发展的主要动力。截至2018年公司共有242个门店，绝大部分分布在广东省，17、18年门店数量同比增加21%、34%，有力推动公司收入的加速成长。公司计划于18~20年围绕华南建设150个新学校中心，保持渠道的高速扩张。

个性化业务占比较高致公司利润率低于行业龙头，资产结构健康。（1）与行业龙头好未来相比，公司毛利率偏低10pct，主要因为公司以一对一辅导为代表的个性化业务占比较多，教师需求量较大有关。受此影响，公司调整后净利率略低于好未来3-4pct左右。（2）公司资产负债表质量优良，在14亿总资产中有10亿为短期投资和现金，公司账上大部分负债为预收学费，资产负债结构健康。17、18年经营活动产生的现金流量净额均超过2亿，现金流稳定。

盈利预测与投资评级：（1）在公司计划持续进行培训中心扩张的情况下，我们预计公司19/20/21收入有望保持20%以上的复合增长；同时由于公司依旧重点开拓华南地区同时规模不断扩大，我们预计公司的费用率将逐步出现下降的趋势。因此，我们预计19/20/21年归母净利润分别为1.05/1.41/1.79亿，同比增长92%/34%/27%。（2）公司目前市值对应估值22/16/13倍，考虑到课外培训市场依旧较快的增速和整体较低的市场集中度，我们认为公司未来发展依旧可以持续，首次覆盖，给予“买入”评级。

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