厦门钨业股票(600549)补库存会否带来周期股机会？
事件
段落提要：2019年12月PMI维持在50荣枯线上方，同时11月工业企业产成品存货累计同比降至0.3%，经济指标回暖，库存周期见底、即将回升的趋势使得市场对周期板块期待颇多。我们尝试通过回顾2009年以来3次补库存周期中各周期行业的股价和盈利表现，判断补库存会否对周期板块产生显著的正面影响。
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观点
补库存与周期板块跑赢沪深300的现象是否有显著的关联？
确实有部分行业表现出了在补库存期间阶段性超涨沪深300，或较此前超涨沪深300幅度扩大的趋势。然而，没有确定性的趋势可以表明，周期行业超涨沪深300的现象是由补库存所引起的。如果观察周期行业长期的表现，可以看出长期的超额涨幅和补库存似乎没有太明显的直接关联。假设补库存直接推动周期行业股价上涨，那么理想化的规律应该是库存周期与超额涨幅存在显著的正相关性。然而如果行业长期相对沪深300产生较大超额涨幅，就很难判断超涨是由补库存还是其他驱动因素引起的。
周期板块在补库存周期中是否存在大小盘分化的现象？
过往3次补库存周期中，部分周期行业确实出现了龙头和行业指数超涨沪深300幅度分化较大的局面。总体来看，行业整体超涨幅度跑赢龙头超涨幅度的板块为电源设备，龙头超涨幅度跑赢行业超涨幅度的板块为采掘，而建材、交运、有色金属龙头与行业超涨幅度表现较为一致。
周期板块在补库存周期中是否存在大小盘分化的现象？
三轮补库存周期中，几乎所有产生超额涨幅的行业龙头都维持了长期稳定或上升的eps增速，且在大多数情况下，eps增速出现恶化的龙头也没有相对沪深300产生超额涨幅，例如2009-2011年的公用事业、2013-2014年的钢铁。然而，化工行业龙头在2009-2011、2013-2014这两轮补库存中都没有长期稳定的eps增长，却依然产生了超额涨幅，可以认为，化工龙头的超涨与补库存带来的盈利上升关联性较弱，可能更偏向于事件和市场风险偏好驱动。
哪些行业容易在补库存周期中跑赢沪深300？
根据过去三次补库存周期经验，电源设备行业、建材龙头及行业、汽车龙头及行业在三轮周期中都产生了相对沪深300的超额涨幅，且有稳定盈利增速支持。钢铁产生超额涨幅的几率最小。过去连续产生超额涨幅的行业，并不一定在本次补库存周期中依然能够超涨沪深300。2017年以来，汽车龙头eps增速迅速恶化下滑，建材龙头增速也维持在较低水平。仅仅依靠补库存这一驱动因素改善汽车产业的生存状态，并拉动建材盈利增速提升较为难以实现。同时，即使周期行业的业绩因补库存大幅上升，市场对其的信心可能依然较低，会倾向于选择业绩想象空间更大的科技和增速更为稳定的消费。
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