西部建设股票(002302)地产时代落幕，股市黄金十年——看好中国未来发展系列之三
（海通姜超（金麒麟分析师），宏观每周交流与思考第352期）
本文是看好中国未来系列的第三篇，主要介绍我们看好中国资本市场未来黄金十年的核心逻辑。
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1、股市上涨能否持续？
19年股市大幅领涨。站在2020年初，回顾过去一年中国的各类资产价格表现，股市可谓是一骑绝尘，代表性的沪深300指数(4129.295,-15.67,-0.38%)(4129.2954,-15.67,-0.38%)涨幅达到36%，这也是过去10年中的第二大涨幅。银行理财和债券位居黄金之后，3个月银行理财平均收益率为4.14%，中债国债总指数上涨3.9%。房市表现位居第五，全国百城的二手房价格平均上涨3.3%。货币基金和银行存款位于房市之后，余额宝平均年化收益率为2.36%；1年期银行存款利率为1.5%，上浮30%以后平均约为2%。而各种P2P排名最后，由于爆雷不断，很多投资人血本无归。
股市难得连续上涨。虽然2019年的股市表现非常不错，但是对于2020年，不少人依然信心不足，原因是中国股市的历史表现不太稳定，很少出现连续两年上涨。以沪深300指数为例，过去10年只在2014年和2015年出现过连续上涨，而且2015年的涨幅几乎可以忽略不计。历史数据表明，中国股市出现连续上涨其实是小概率事件。
过去十年房市领涨。与之相反的是，在过去10年，中国的房市表现的异常坚挺，从未出现过连续两年下跌。以全国百城房价为例，在过去10年中除了在2014年小幅下跌，在其余的年份均保持稳定上涨。
既然股市表现如此不稳定，而房市如此之坚挺，到底未来应该配置哪一类资产，才能够获得最大的收益？
2、资产回报两大来源
要理解各类资产的回报，就需要知道资产回报的来源。从理论上说，任何一类资产都有两种回报：
第一种是资产本身所产生的收益，可以理解为资产的内在价值，包括存款、债券等的利息，股票的盈利，房子的租金等等。最容易理解的是银行存款，目前上浮以后的1年期存款利率为2%左右，这也是持有银行存款1年以后的预期回报率。而持有1年期国债，1年后的预期回报率为2.36%。持有1年期银行理财，目前的预期回报率为4.2%。持有P2P，预期未来1年的利息回报是8.23%。同样的道理，目前如果持有一线城市房产，1年的预期租金回报率为1.6%。如果持有A股沪深300指数的股票，未来1年企业预期盈利与当前股价的比值是8%。
如果直接看各类资产的收益率，好像P2P是最高的，股票排第二，银行理财排第三，存款和国债排第四，而房地产排在最后。但是大家都知道，这个排序是很不靠谱的。一方面，这个收益率只是预期收益率，到期之后未必能够兑现。以股市为例，虽然沪深300指数的ROE高达12%，但是上市公司给大家的分红并不高，目前沪深300指数的股息率为2.2%，也就和存款利率相当。
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