「格力电器股吧」信用债市场中期展望：防风险，择个券

信用债市场中期展望：防风险，择个券

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基本结论

一级发行回暖，成本下降。2019年1～4月延续了2018年四季度信用债发行回暖的趋势，净融资额维持在较高水平；债券融资内部分化仍较大，受益的主要为央企及地方国企，但民企和低等级主体债券市场融资回暖明显。产业债和城投债发行成本均较上年末下降，但城投发行利率环比有所增加。

收益率抬升，信用和期限利差有所压缩。二级市场信用债整体收益率下行，但进入4月份后受利率债收益率上行影响，各期限中短票收益率上升；期限利差一季度继续走阔，但4月中旬后开始收窄。

资本利得空间有限。过去三年盈利增速较快的行业主要为过剩产能及地产产业链行业，在供给端继续压缩空间不大，地产销售增速放缓的背景下，上述行业盈利再创新高难度较大，而中下游行业盈利并未有明显改善，企业现金流内生产生能力仍较弱，靠内生盈利增长驱动带来行业板块整体收益率下行的机会不大。低等级城投为去年四季度以来最受益的品种，未来存在收益率反弹的风险。

信用及流动性风险仍需防范。2019年至今新增违约主体并不少，且主要为民企，下半年民企到期债务规模较大，仍需防范债券融资占比过高的民企违约风险，短期债务占比较高企业的流动性风险。

高等级信用债久期可略微拉长。我们认为在4.19中央政治局会议后，政策不确定性和经济回暖继续超预期的概率均下降，可略微拉长高等级信用债久期。

布局区域中心城市及重点都市圈的房企存在获取超额收益的机会。2019年房地产行业销售回暖尤其是一二线城市，叠加库存较低，地产商拿地积极性增强，二三线城市土地成交均价及溢价率明显上升。在政府推进城镇化的背景下，京津冀、长江三角洲区域、粤港澳大湾区、成渝城市群；超大特大城市一小时交通圈地区，国家“十纵十横”综合运输大通道沿线布局房企存机会。

煤炭和钢铁行业可采用高票息策略，适当下沉资质。在地产施工增速仍较高，基建投资回暖的背景下，传统周期行业盈利仍能维持在历史较高水平，现金流产生能力尚可，且行业内存续主体以地方国企和央企为主，可在这些行业适当配置一些短久期高票息品种。

民企债券融资占比有所降低，产业龙头可适配。目前民企公开市场融资占有息债务比重较2016年高点已明显下降，财务稳健性有所增强。在政府仍不断出台支持民企融资、降低民企融资成本的环境下，可适当下沉资质至中下游行业龙头民企。

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