现金
证券化，主要是指由于未来某一时点将发生较大规模的资金流入或者流出，为了避免流入或者流出的资金对于资产组合结构产生较大的冲击，选择使用股指
期货等工具，达到最大程度减少冲击成本的行为。 一、基金公司利用股指期货对应申购赎回： 当基金面临申购和赎回时，在不采用现金证券化策略的情况下，一般只有两个选择：1、立刻使用市价指令交易，从而面对较大的市场冲击成本；2、保持现有头寸，并用限价指令进行交易，在减少市场冲击成本的同时面临时间成本以及可能的未成交
风险。 利用股指期货进行现金证券化策略则可以较好地解决以上问题。当基金面临资金流入时，可以选择持有相应价值量的股指期货合约多头，并缓步将资金以限价指令购买
股票，在快速达到资金配置要求的同时，最大程度地减少对于市场的冲击；反之亦然。 二、基金公司利用股指期货进行主动（被动）调仓 随着市场的不断变化，基金公司的持仓仓位也在不断变化，而在这个过程中，持仓成本与时间成本将是基金公司面临的主要问题。运用股指期货，便可以有效地减少基金公司持仓变动的成本。当基金公司需要提高仓位时，可以先用部分现金买入股指期货合约，然后择机购买股票，提高仓位，并逐步将合约
平仓；反之亦然。 三、现金收益的证券化策略 现金收益，例如
债券的利息收益，股票的分红、
股息收益，将不断地增加基金资产组合中的现金比例。现金收益的发放一般均有较为明确的时间，因此，可以利用证券化策略，持有相当于新流入资金的数量的股指期货合约，同时将现金收益投资于短期债券。等到未来的现金收益实现后，在将现金转变为股票，并将期货合约平仓。简言之，通过股指期货，将未来明确的现金流转变为相应的股票仓位，从而最大程度地规避在投资风险，增加组合收益。 四、现金证券化的主要优点 通过现金证券化的方法，基金公司可以迅速地获得相应的
投资组合头寸，并在股指期货合约的帮助下，可以在适宜的市场条件下耐心地选择购买或者卖出证券的时机，从而减少基金业绩的波动。另一方面，期货合约要求较低的保证金比例使得基金公司能够以较少资金复制
指数现货头寸。在特定情况之下，基金公司可以放大或者缩小其资产组合的贝塔系数，降低跟踪误差与操作成本。 根据国际市场实践检验，利用股指期货等衍生品进行现金证券化的基金业绩更好，其择时能力也较强。(CIS) ■
南华期货研究所 黄牧野
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