「中国6月外汇储备」初探ST股票运行规律

一、ST 股票概览

　　1、ST股票市场规模

　　ST股票，即特殊处理股票，针对的对象是出现财务状况或者其它状况异常的上市公司，该政策1998年4月22日起实施。截至2009年8月17日，沪深市场中ST股票共有117只，占两市股票总数的7.4%，流通市值1744亿元。

　　2、ST股票投资价值分析

　　ST股票普遍市值较小，117只ST股票中68只市值低于20亿，33只市值介于20亿到40亿，只有7只市值高于60亿。所有ST股票的平均市值仅27.66亿。从行业分布上看，ST股票主要集中在化工、机械设备、电子元器件、房地产、建筑建材和公用事业等板块。

　　从收益角度看，ST股票由于普遍经营不善，业绩改善**大。但即便业绩前景不佳，由于A股市场“壳资源”稀缺和市值小，也仍旧存在着较大的想象**;从风险角度看，由于ST股票存在财务异常，经营风险较大，多数人习惯认为没有投资价值，很多机构投资者都将ST股票排除在股票池之外。

　　买卖ST股票被认为是典型的投机行为，潜在收益极高，但是风险也极高。目前在我国金融市场上高风险高收益的衍生品极度匮乏，ST股票的存在有效延伸了金融市场的风险收益覆盖广度，为投资者提供了更广阔的投资**。

　　二、ST股票运行规律

　　1、ST股票长期走势与指数呈正相关

　　以流通市值为权重，计算每天市场上进行交易的所有ST股票的加权涨跌幅。通过ST股票的加权涨跌幅序列，以2000年1月4日为1000点构建ST指数(见图一)。对比ST指数与Wind全A指数可以看到，二者的走势之间有较强的正相关性，相关系数为0.94。由于Wind全A为全市场指数，其走势已经完全消除掉非系统性风险，故我们可以认为，从长期看系统性风险是ST板块运动的主要驱动因素，ST股票高风险高收益特征使得ST指数的波动幅度远大于全市场指数。长期看，ST板块的累计收益一直高于全市场。此外，ST指数相对于全市场指数涨幅过大的时候，市场见顶或者会出现调整行情;ST指数相对于全市场指数跌幅较大的时候，后市则比较看好。合理的解释为：因为ST股票是高风险高收益品种，当ST股票表现抢眼的时候，说明投资者的风险偏好正在上移，市场风险可能正在集聚。

　　2、ST指数BETA值居然长期偏低

　　采用资本资产定价模型，以全市场指数为基准，60日采样期，分别计算出ST指数的ALPHA和BETA。我们发现，ST指数的BETA值居然在绝大多数时间里都是低于1的，平均值为0.72，最低值仅0.10(见图二)，这与我们的直觉应该是相反的。因为从长期看，ST指数的波动一直大于全市场指数，并且在市场上涨的时候ST指数的涨幅一般大于全市场指数的涨幅，在市场下跌的时候ST指数的跌幅也一般大于全市场指数的跌幅。

　　3、ST指数系统性风险值对大盘风险的预警作用

　　对于BETA值的异常，我们可以用ST指数的系统性风险来解释。系统性风险是ST指数和全市场指数回归的拟合优度，即全市场指数对ST指数走势的解释度。从系统性风险值看，ST股票的系统性风险值为0.56，说明在短期全市场指数走势只能解释ST指数走势的一半左右。那么ST指数的BETA值低，但是长期波动大于全市场指数也就不奇怪了。

　　我们还可以发现，ST指数系统性风险值对于大盘风险有良好的预警作用：当ST指数的系统性风险值较低时，市场见顶或者调整概率较大;当ST指数的系统性风险值较高时，市场见底或者上涨概率较大。合理的解释为：风险和收益在金融市场中是永远并存的，当市场比较理性的时候，投资者关注收益的同时也会关注风险。ST板块一般是追随全市场在运动(因为ST指数的成份股数量以及其行业分布比较均匀，走势受行业因素影响较小)，从指标上看，就是ST指数的系统性风险值较高。当市场整体预期非理性的时候，投资者过分关注收益而忽略风险，股票，导致资金开始转向高风险高收益的ST板块，ST板块便开始脱离整体市场运动，从指标上看就是ST指数的系统性风险下降到低位。

　　对于“5·30”行情的分析(见图三)：在“5·30”行情中，ST指数的系统性风险值下降到0.00，ST股票走势完全脱离全市场走势，整体市场出现剧烈的调整行情。在“5·30”之后，ST指数的系统性风险值开始急剧上升，说明ST板块开始跟随整体市场在运动。对于2007年底的大顶，ST指数的系统性风险值预测不准，但是我们可以从成交量数据来做进一步的分析。“5·30”之后的行情虽然指数再创新高，但是成交量却较“5·30”之前萎缩很多，也就是说“5·30”之后的上涨并没有成交量支撑。其次，“5·30”之后沪深300指数上涨近50%，而全市场指数仅上涨25%左右，市场主要是大盘股在涨，中小盘股整体涨幅不大。从这两个角度讲，“5·30”之后ST指数的系统性风险处于高位也就好解释了。

　　4、ST股票换手率分析

　　ST板块的换手率水平和全市场换手率水平基本保持一致，对比换手率和指数走势可以发现，市场健康上涨往往伴随着成交量的逐步放大。

初探ST股票运行规律

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