人们常用“风水轮流转”来形容人生运势的起起伏伏,这一点在股市上就表现为行业板块的轮动。
从长期来看,各个行业板块之间有着相对稳定的比价关系。虽然市场结构的转变会影响这种比价关系,但这是一个缓慢渐进、从量变到质变的过程,而不是一蹴而就的。因此,在一段特定的时间里,可以通过观察研究行业板块市场表现对长期均衡比价关系的偏离程度,预测未来相对于大盘的市场表现,并对市场重心的移动方向进行估计。
我们选取申万行业指数和沪深300指数从2010年4月16日到2011年8月2日的收盘价(共316个数据)作为样本进行研究。在计算得出申万行业指数和沪深300指数对数收益率时间序列之后,运用最小二乘法参照CAPM模型对收益率序列进行回归,并对出现的序列相关问题引入ARMA模型进行处理。回归结果显示:
1.农林牧渔、食品饮料和生物医药防御性行业指数回归方程的拟合优度均低于60%,回归方程并不显著。其实,从投资时钟理论的角度来看,这三个行业均位于第四象限即每一轮板块轮动的末端,与沪深300指数变动同步性较差是完全可以理解的。
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2.受投资影响较大的地产业和采掘、有色、机械设备等重工业的回归系数均在1.05以上,对市场指数变动的敏感性较强。这些行业在板块轮动的投资时钟里分列第一和第二梯队。
3.权重占到沪深300指数近30%的金融服务业,对于指数的估值、走向有着举足轻重的影响。回归结果同样也验证了这一点,金融服务业指数变动对沪深300指数的敏感度较低,仅为0.83。
在市场自4月18日到8月8日的这轮调整中,金融服务行业的实际调整幅度为-22.01%,调整力度高于根据长期均衡比价估计所得的调整幅度57.34%,超跌偏离度高居榜首。
近期,金融服务行业在板块比价系统内部修正动力的推动下率先反弹,之后在《金融业发展和改革“十二五”规划》即将上报国务院的消息刺激下进一步走强,引领股指快速回到了美债危机发生前的水平。因此,在近期的板块轮动中,当金融服务业整体表现较强时,市场重心会快速上升,此时应避免在期指上盲目做空。
(作者单位:鲁证期货研究所)
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