我们在引子中曾经讲过，中国股市是一个非常特殊的市场，牛短熊长它最突出的特色有三个：一是牛短熊长，波动性强；二是换手率高，投机性强；三是政策影响明显，随机性强。其实这些只是你看到的表象，根本原因是A股市场的基因不同。牛短熊长这种中国特色的股市基因主要表现在9个方面。第一，从发行制度看，牛短熊长以往实行IPO核准制，新股发行节奏由政府把控，定价存在双轨制。
股票的发行制度主要有三种：审批制、核准制和注册制。我国股市建立之初，实行审批制，比如一年发行300亿元股票，这块蛋糕由各省、部委审批和分配，企业搞不到指标就无法上市。2001年开始启动核准制，先由证券中介机构对企业能否发行股票做出判断，再由证监会发审委对发行人是否合规进行审查，发审委有权直接否决发行申请。也就是说，证监会掌握着新股发行的生杀大权。而注册制是成熟股票市场普遍采用的，上市公司按要求提交材料，真实与否由市场自己评判。2020年3月1日，中国新《证券法》正式实施，将IPO核准制改为注册制，采取更加开放的、系统的、及时的信息披露制度，同时也为下一步资本市场开放打下非常好的基础。美国实行彻底的注册制，充分发挥市场机制的作用，通过牛短熊长发行人和投资者之间的博弈，来满足投融资需求。实际上，这样的高效率、低成本、市场化机制，极大地降低了公司的身价和稀缺性，也使定价更为合理。美国投资者对新股的态度十分谨慎，而在中国却完全不一样。第二，从发行数量看，政府主导着新股发行的节奏。在过去，IPO上市排队时间很长，甚至要等好几年，这样使很多优质公司望而却步，绕道境外上市，而剩下的很多公司则在排队中形成了“堰塞湖”。后来，新股发行节奏加快，一周六七家，“堰塞湖”问题逐渐解决了，但也相当于对当时的股市资金进行了大抽血。目前，IPO新股上市标准趋严，新股少了，不过质量也高了很多。第三，从定价机制看，新股发行的定价存在双轨制。现行的新股定价实行询价制。简单说，就是打算上市的公司和承销商证券公司一起，找来几十家机构投资者，问问他们愿意出多少钱买新发行的股票，但中小投资者无缘参与。新股发行的价格不是由全体投资者通过自由申购确定的，而且政策也会对定价有很多限制，并非由参加询价的机构自由报价确定。也就是说，IPO新股的定价不是真正的市场定价，而是一种体现了管理层的定价指令和定价意图的半官方定价，这样就与二级市场完全由自由交易产生的最终定价形成了双轨制。2018年，A股市场新股的定价一般都被限定在市盈率（P/E）22倍左右，但二级市场却不这么认为，所以新股上市后会迎来连续好几个涨停板，因此很多人热衷于打新股。第四，从交易制度看，A股市场缺乏做空机制。A股市场在交易制度设计上鼓励做多，抑制做空。做多就是看涨，买股票，低买高卖赚差价；做空就是看跌，先借入股票在高位卖出，然后再低位买进归还。目前A股在做空机制上设计较为缺乏，这也是因为牛短熊长目前A股市场的基础设施和投资者风险控制水平还不够成熟，可能还不足以驾驭卖空机制下的股价下跌。但股市的基本功能之一是价格发现，只鼓励看涨，却限制看跌，很大程度上也使市场失去了自我平衡、价值回归的能力，市场在看好时容易急涨，在看跌时也容易恐慌急跌，而不是有涨有跌缓慢进行。目前A股市场仅有的卖空方式是融资融券中的融券，但在实际操中也是融资容易融券难。
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