2001年证券市场运行前景分析 在证券市场中，由所有因素相互作用的合力主导市场走向，这些因素大到宏观经济面、重要的经济政策，小到一位小散户的操作行为，其复杂性决定了要始终完全准确把握大盘的走势是不可能的。不过，并非所有市场因素的影响都是一样重要的，其中有主要因素，有次要因素，有内在因素，有外在因素，有主流，有从流，我们通过区别对待，抓住对市场具有显著影响的重要因素，还是可以大致把握合力的状况，进而对大势动向有大体的了解。
笔者认为，能够对明年市场形成明显影响的因素主要有以下几点：
一国民经济：机遇大于挑战，支持股市趋势向好、健康发展。
今年年初以来，我国宏观经济运行状况明显好转，这最先体现在生产资料价格指数结束1996年4月以来连续47个月下跌局面，出现企稳回升。而最新资料显示今年全社会消费品零售总额将增长9％以上，已经恢复到97年亚洲金融危机前的水平。外经贸部权威数据预测今年我国的进出口总额将比上年增长２６％。以政府投资为主的国有经济投资幅度逐步提高，前10个月完成投资额比去年同期增长12。6％，民间投资意愿也明显回升。
受消费、出口、投资三方面共同驱动，今年我国宏观经济运行稳步回升，运行质量明显好转，1-9月份我国GDP同比增长8。2％，全年完成8％的增长率有很大把握。微观方面，前三季度全国工业企业利润实现2841亿元，同比增长1倍，达到九十年代以来最高水平，国有企业和国有控股企业实现利润1609亿元，增长1。7倍，亏损企业亏损额下降13。2％，减亏幅度首次超过全部企业平均水平，三年脱困目标如期实现。
展望明年的经济形势，存在着诸多有利契机，包括：巨大国内需求市场已经激活、连续三年的积极财政政策的实施为经济发展提供了良好环境、加入WTO、新经济快速发展、世界经济总体形式良好、西部大开发进入实施阶段等。虽然也有象石油价格需要稳定等不确定因素，但不构成主流，总体上是机遇大于挑战。预计明年中国GDP增幅有望保持在百分之八以上，经济效益会继续逐步向好，企业利润大幅度增长，亏损企业数量及亏损额明显降低，这将为股市的持续向好、健康发展构筑最根本、最坚实的支持。
二创业板：推出之初的冲击影响与分流资金的规模并不对等，要小一些。
创业板的设立，将大大提升证券市场的广度和深度，在主板和创业板之间形成良性的竞争机制和氛围，完善我国的直接融资体系，更好发挥证券市场的资源配置功能，长期具有积极、深远的影响。短期对主板市场有一定资金抽离的冲击作用，但影响度应当有限，如果按创业板设立第一年上市50家公司的规模计算，发行平均价为30元（参照主板高科技新股的大体平均发行价），上市平均价60元（参照目前主板高价科技股的平均价格水平），平均总股本为3000万，则从一级市场将抽走450亿元左右的资金，维持二级市场流通所需的资金也在450亿元左右，这个资金规模与4.6万亿元的主板市场总市值、1.6万亿主板流通总市值和一级市场最高5000亿元的申购资金相比，不算大。并且，管理层届时还可以推出一些相应措施，象减慢主板的新股发行速度、推出开放式基金等，来淡化创业板推出的冲击，所以最终的影响与分流资金的规模并不对等，还要打些折扣。
创业板作为中国股市的新生事物，它所独具的“股份全流通、券商保荐制”等特点将会促使市场理念发生实质性的变革，一些象“分拆上市”等特殊概念的股票将受宠，主板上市公司的价格水平也面临重新排序的压力。而就创业板本身而言，由于市场普遍预期较高，其中的第一批上市公司从概念到素质也会确实不错，创业板推出之初应当有一个博傻抢快钱的短线机会，这个阶段是“高风险、高收益”，而炒作火爆后必然趋于沉寂，这个阶段则是寻找真正中线机会的时候。
三国有股减持：有计划，有步骤，运用合适的减持方式和配套措施，把国有股减持的不利影响控制和消化一定范围内是可行的。
股市要发展，非流通股的流通问题必须解决。前一阶段转配股问题的平稳解决为国有股减持提供了很好的经验。明年国有股减持试点还会继续，包括进一步出台一些重要的减持政策，但减持大面积铺开还不现实，这是由我国非流通股份占总股份三分之二的高比例现实状况决定的，管理层也多次表示了在解决这个问题上的审慎态度。
事实和经验证明，在试点的基础上不断总结经验，有计划的分几步走，运用合适的减持方式和配套措施，把国有股减持过程中造成的不利影响控制和消化在市场可以接受的一定范围内是可行的。至于不利影响的具体程度，关键取决于减持的方式、节奏、定价原则等，其中减持的可能方式包括向二级市场持股者和基金持有者配售、向老股东（除国有股股东外）配售、成立专门的国有股投资基金、向外资企业和个人出售、拍卖、回购等，具体采取何种方式，目前还处于讨论阶段，明年有望在政策方面进一步明朗，届时可以具体分析其影响力度。
四我国明年加入WTO具有比较大的把握，这对我国国民经济和证券市场的发展是长期的、重大的潜在利好。
加入WTO，将会成为我国国民经济发展的巨大推动力，进而对证券市场的发展构成长期的、重大的利好。入世后，我国经济与国际经济联系将加深加强，证券市场参与者的构成将趋于国际化，股市的热点、走势和理念的变化与国际市场的节拍会跟的更紧一些。
短期内，由于上市公司受入世因素的影响不均衡，入世题材进一步明朗或成功入世后，市场的股价结构将面临一次大的调整，这属于市场内部的结构性调整，经过相互均衡后不成为市场出现大波动的理由，届时如果大盘出现上涨，应当理解为预期未来经济向好的提前反应。
入世后，证券业的对外开放也会提上日程，虽然明年推出中外合作基金和中外合资证券公司，在时间上有些紧促，但有关这方面的讨论必然会日趋激烈，这会对市场心态以及提前消化相关题材会产生一定作用。
五开放式基金对明年的证券市场构成重大的潜在利好。
开放式基金相对封闭式基金，在激励约束机制、流动性、透明度、市场化等方面具有较大优势，基金的组成形式由封闭式逐渐转向开放式是世界投资基金的发展大方向，今年国内对这方面的讨论比较多，开放式基金已经明确为今后基金业的主要发展方向，一些前期准备工作也已经展开，明年将会正式推出第一批开放式基金。
开放式基金的推出，对于明年的证券市场来讲是重大的潜在利好。一方面，它将为市场直接带来大量的增量资金，在短期内就会对市场形成明显的推动力，而这些增量资金不同于封闭式基金所募集的资金，不是股市内部资金转移，是完全来自于市场外部；一方面，开放式基金随时可以接受申购，规模容易扩大，赎回则相对麻烦一些，这种机制有利于市场的持续走好；一方面，开放式基金也可以成为机构投资者、保险资金、社保资金、国企资金入市的间接渠道，在增强市场运行的稳定性、发掘股票合理价值、引导市场树立理性投资理念等方面也都会发挥长期的积极作用。
六、政策面具有良好的连贯性，才能为市场变革提供相对宽松的环境。
规范和发展构成我国证券市场的两大主流问题，笔者理解，规范是手段，发展是目的。“５·１９”以来，证券市场进行了一系列重大改革，推出了许多实质性利好措施，对目前还在运行的这波牛市行情功不可没。有关股市搞活对国民经济和社会的积极意义，市场各方面目前都有新的认识，不是单纯控制好市场风险就是搞好股市了，适当的有些泡沫成分是有利的，保护投资者的利益也提到了新的高度，这与几年前对市场的认识是有很大不同的。而即将出台的国家股流通、创业板建立、股指期货、开放式基金、保险资金入市、社会保障基金入市等重大举措能否顺利实施，将关系到证券市场进一步发展的问题，这需要有一个相对宽松的政策环境，很难想象政策面都具有很大不确定性的股市能够顺利完成多项重大的变革，所以明年的政策面应当与前期和目前的政策面基调具有良好的连贯性，总体上还是积极扶持股市发展的。
七：股票指数期货的开设将大大活跃二级市场交投。
我国目前正在设计有关股指期货的方案，股指期货具有价格发现和套期保值功能，一旦成功推出，将有效改变目前股市缺乏规避风险工具的情况，改变目前股市中存在的“单边市”状况，增强证券市场的交投活跃性，对开放式基金的平稳运行、减少市值大起大落也有益处。
一些指数权重较大的蓝筹股、指标股在股指期货存在的情况下，将会受到大资金运作主力的青睐，随着相关市场讨论的逐步升温，这几类股票的走势可望出现比较大的改观。而推出股指期货的前提是全国统一市场指数的推出，这一项工作比较有希望在明年有所突破。
八保险基金和社保资金的入市潜力
理论上，我国保费总收入预计今年有望达到1560亿元，同比增长12％，全国保险公司的总资产目前为2500亿元左右，2005年，总资产将会达到9000亿元以上，按照今年3月中国保监会批准了四家保险公司按其总资产的10％投资于股市的比例计算，明年保险资金的入市资金潜力为250亿元，毫无疑问，保险公司将越来越成为证券市场中的一支重要力量。而社保基金结余额目前在1000亿元左右，再加上国有股减持补充进来的增量，如果也参照这个比例，入市潜力应当在100亿元之上。当然，由于机制原因，今后我国社保基金的支付压力将会相当大，这部分资金的入市潜力具有比较大的不确定性。
九 股市发行制度市场化改革会引导部分资金回流二级市场
从99年9月9日首钢股份首次采用法人配售方式发行新股后，我国证券市场的发行制度市场化改革正式启动，先后推出了向二级市场配售、向法人配售、竞价发行等措施，提高了发行制度的市场化水平。具体到一级市场收益率，近几年的总体趋势是下降的，今年以来，新股的申购资金平均收益率也已经从上半年的0.9％下降到11月份以来的0.58％。明年发行制度方面的改革还会继续，新的发行方式会陆续推出，市场化水平会进一步提高，再加上扩容压力增大降低中签率的影响，一级市场的收益率还有希望降低，在股市走牛的吸引下，会引导部分资金回流二级市场。
十 市场退出机制将大大凸现股市的风险，引导市场理性操作理念的形成。
有关市场退出机制，市场沸沸扬扬已经讨论了许多年，但效果是雷声大雨点小，从ST到PT，风险提示的效果没有达到，反而成了恶炒的对象。不过，最近ST郑百文的重组事件，市场反应比较强烈，管理层的态度似乎坚定了许多，有关负责人公开表示，上市公司不能搞“终身制”，对必须退市的公司，证监会将依法作出退市决定。明年有可能真正出台市场退出机制，并出现首只退市股票，这将大大凸现股市的风险，引导市场理性操作理念的形成。
通过以上分析，我们可以得出以下结论：
一：以上十点因素的长期积极效应，市场普遍认同。而所谓利空影响主要集中在担心国有股减持、创业板、股指期货等措施推出时，在短期内对市场所造成的资金抽离影响。也就是明年市场的资金供给能否满足资金的需求，满足了这一点，市场主要因素的短期负面影响就能够局限在一定范围内，其积极影响就能占据主流。对于这一点，笔者参照了一些关于明年资金状况预测分析文章，其中资金的供给主要有一级市场申购收益率下降迫使部分资金回流二级市场、三类企业及保险公司入市、居民储蓄分流、新投资者入市、券商自营盘增量、股票质押、开放式基金；需求方面有新股发行、配股、国有股减持、创业板、转配股、印花税和手续费等，由于资金的需求、供给的统计口径各不相同，涉及途径比较复杂，受市场走势、人气等动态因素的影响比较大，所以统一准确的预测数字难以强求。不过，虽然各家的统计数字不尽相同，但总体上的结论都是比较乐观的，认为能够做到供过于求，至少供需均衡，盈余资金量的预测在1500亿―――4500亿元不等，对于具体数字的讨论，本文不过多追究，主要取这些数字所揭示出的深层意义：明年资金方面不至于出大的问题，主要因素的短期负面影响是能够控制和消化在一定合理范围内的，不至于影响到市场运行的根本趋势。
二：以上因素的负面影响能够控制，积极效应能够发挥，综合影响是积极的，向好的，所形成的合力方向向上。受此推动，近一年多来持续向好的市场趋势在明年将会继续延续，明年行情的总体基调健康向好。
三：影响明年股市的因素包括多条即将出台的新举措，象创业板、股指期货、开放式基金、加入WTO等。这些新事物将在新世纪开始的第一年，大大丰富证券市场的内涵，促使证券市场的运行格局、构成、地位发生深远的变革和提升，为股市的长期健康发展提供新的动力。所以明年的股市首先应当是一个比较实质的发展年、转型年。这种变革和转型，一方面需要稳定向好的市场氛围加以配合；另一方面，这些重大的新举措出台之时，很有可能会对大盘的运行产生比较显著的震动效应，成为大盘构筑大的阶段性顶部或底部的时机。
四：由于诸多新举措的明郎和实施存在对股市形成一定震动效应的可能性，考虑到这一点，明年市场主力的运作会注意随着市场状况的变化控制股市运行的节奏，使明年行情中，阶段性的涨升与阶段性的调整交替进行。这样也会使市场的发展处在一个较为宽松而不是激进的氛围中，更加有利。投资者根据技术面、政策面、市场基本面的变化把握好市场运行节奏，比较关键。
五：由于政策面的预测难度比较大，单纯从市场因素的角度分析，今年行情从年初启动升势之后，一直到八月底才进入大模样的调整，目前调整还没有结束。进入明年上半年，目前调整作为上升趋势中的阶段性调整，届时在空间和时间上应当会比较充分，历年来市场人气在春季比较容易调动和聚集起来，而创业板、股指期货等新举措安排在明年上半年推出，在时间上有些局促，在下半年推出的可能性更大，由此明年上半年市场环境相对宽松，受到新事物震动的可能性少一些。所以在明年上半年是结束调整、向上延续升势的好时机。进入下半年，上半年涨升行情的技术面调整要求会显现出来，创业板等举措更加明朗甚至推出的可能性将会对市场的操作情绪形成一定影响，由此下半年的行情相对上半年调整的比例会大一些，调整的性质会重一些。
六：在通过上述分析，确认明年市场基调向好的基础上，笔者以上海综指为例，以年为时间单位，选取十年股市发展过程中，具有典型牛市行情特征的几个年份（1996、1997、1999、2000年），参照这几个年份的股指年升幅、年震荡范围（见下表），来大致预测明年的市场的运行区间。
年份股指年最高震幅股指年最低震幅股指年升幅
1996126％7．74％65％
199765％5．12％30％
199953％8．63％19．1％
2000 55％0．36％46％
（以年收盘2000点计）
平均74．75％5．46％40％
考虑到有些不确定、不可测因素，本文难以全部分析到，在预测上应当留下些余地。明年行情在站稳2000点的基础上，大盘向上实现30%——40%的升幅，即达到2600——2800点的区域，比较有把握；向上冲击50%的升幅，即3000点，有机会。至于下方的支撑，稳定在10％以内的震幅，即是1800点之上，并且在技术上保证市场向上趋势不被破坏，守住今年9月低探明的支撑――1850－1870点区域也应当是起码的要求，所以1800点有较大把握成为重要的底部支撑。
来源:张德良
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