目前的对价方式五花八门，送股、扩股、缩股、现金、认购权证等多种对价方式使投资者觉得太复杂，很难做到一目了然。有没有一种简单的方法?来比较衡量不同方案呢﹖兴业证券王春给出这样一种换算方式：
尽管支付对价的方式各不相同?但基本上可以通过适当换算?比如转换为送股等统一形式。假设送股对价率Ｋ?非流通股数量为Ｎ１?流通股数量为Ｎ２?缩股比例为ａ?扩股比例为ｂ?现金支付为ｃ。
１、送股方案
送股方案之间的比较最为简单?如近期公布的东方明珠１０送４股?传化股份１０送４．５股?新和成、鑫富药业１０送３股等?投资者可以直接比较方案优劣。一般而言?资质比较差、股本规模比较小的上市公司倾向于支付更多的对价。
２、扩股方案
对价率Ｋ＝ｂＮ１／?Ｎ１＋Ｎ２＋ｂＮ２?。如清华同方议案中上市公司给流通股股东每１０股转增１０股?相当于１０送３．５６股。
３、缩股方案
该方案通过上市公司以零回购价格?向非流通股股东回购并注销其所持部分股份的方式支付对价。对价率Ｋ＝Ｎ１?１－ａ?／?ａＮ１＋Ｎ２?。以吉林敖东为例?流通股股东按照１∶０．６０７４的比例缩股?按照上述公式计算?吉林敖东缩股部分所对应的对价约２．２２股。
４、现金方案
假设非流通股股东支付流通股东的现金为ｃ?则对价率Ｋ＝ｃ／Ｐ。
海通证券张卫东给出了另外一种换算方式?第一批四家试点公司中紫江企业的对价原理可以借鉴。其股权分置方案根本原理是?“股权分置改革调整不影响公司价值”?即股权改革前后的公司价值相等?即?非流通股股数×每股净资产＋流通股股数×交易均价?可选择?＝方案实施后的理论市场价格×公司股份总数?其中交易均价可选择市价、３０日均价等?。
流通权的价值＝非流通股获得流通权后的价值－非流通股的价值＝非流通股股数×?方案实施后的理论市场价格－每股净资产
支付对价折合的股份数量?支付股份的数量＝流通权价值／方案实施后的理论市场价格。
张卫东认为，运用这种计算方法?可以分析比较一下目前已公布的第二批试点企业的方案。
１、吉林敖东?１０股送１．８１股。公司采取１∶０．６０７４的缩股比例进行缩股?我们根据上述方法进行换算?吉林敖东按照１∶０．６０７４比例进行缩股?相当于每１０股送１．７６股?如果加上非流通股股东让出的现金分红后?相当于每１０股送１．９５股。
２、长江电力?１０股送８．０２股。其市场价格较高?从而导致其流通权溢价较高?但综合考虑长江电力的其他补偿措施?以及该公司的发展前景?我们认为其实际支付的对价应比１０股送８．０２股要低得多?但长江电力目前的方案显然离投资者预期尚有明显的差距。
３、宝钢股份?１０股送２．２股。如果按照最新的每股净资产３．５２２元计算?应是１０股送２．８股?对于宝钢股份而言?我们在评价其方案时?一方面要考虑公司在行业内的领导地位和其优良的资产?但同时我们也要考虑其二次发行的溢价?以及其非流通股流通后对市场的巨大影响?即使在一段时期内只是一部分非流通股上市流通。６月２８日?宝钢股份公布了试点方案?相当于每１０股送２．４股左右。应该说?宝钢股份的股权分置试点方案对市场?尤其是对国有大中型企业具有十分重要的标尺意义或示范作用。
４、中捷股份１０股送４．５股。按照上述方法计算应为每１０股送５．６５股。
５、永新股份１０股送３．５股。按照上述方法计算应为每１０股送５．９８股。
对于中小企业板市场的上市公司?我们认为应充分考虑其流通溢价?有些中小企业板上市公司所给出的对价应该来说是稍低了。□ 金研 证券日报
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