作为窥测下一阶段货币政策走向的人民银行货币政策委员会季度例会又来了。
货币政策委员会2019年第二季度(总第85次)例会于6月25日在北京召开。按照惯例，会议分析了国内外经济金融形势，并对下一步货币政策进行部署。
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对比今年一季度例会内容，二季度例会对当前经济金融形势，以及下一阶段金融领域的政策安排都略有改动，但整体变动不大。主要变动体现在以下几个方面：
1、在经济金融形势判断方面，本次会议主要对宏观杠杆率和金融防风险的表述有所调整。
前者的最新提法为“宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制”，一季度则是“宏观杠杆率趋于稳定”，表述的变化与今年以来宏观杠杆率重回上升势头有关。后者的最新提法是“金融风险防控稳妥果断推进”，一季度则是“金融风险防控成效显现”。
2、在下一步政策部署方面，表述的变化主要与国务院副总理刘鹤近期在第11届陆家嘴论坛上的演讲内容相呼应。如相比一季度例会，新增“提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性”、“推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架”、“在推动高质量发展中防范化解风险，把握好处置风险的力度和节奏”等新提法。
3、其他一些表述上的微小调整，综合会议整体内容看，并无太大变动。如不再提“金融市场预期稳定”、“在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡”等。
一季度宏观杠杆率重回升势
会议认为，当前我国经济呈现健康发展，经济增长保持韧性，增长动力加快转换。人民币汇率总体稳定，应对外部冲击的能力增强。稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求，宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制，金融风险防控稳妥果断推进，金融服务实体经济的质量和效率逐步提升。国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际经济金融形势错综复杂，外部不确定不稳定因素增多。
上述对于宏观杠杆率的表述，之所以从“趋于稳定”改为“高速增长势头得到初步遏制”，或与今年一季度信贷社融高增长引发宏观杠杆率重回上升势头有关。
根据国家金融与发展实验室(NIFD)发布的《2019年一季度中国杠杆率报告》显示，实体经济部门杠杆率(即宏观杠杆率)在2019年一季度有较大幅度的增长，已达历史高点。包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2018年末的243.70%上升至248.83%，增长了5.1个百分点。从结构上来看，非金融企业的杠杆率反弹最大，居民部门和地方政府杠杆率的增幅也很明显，金融部门杠杆率继续回落。
非金融企业部门杠杆率出现了非常明显的反弹，从153.6%升至156.9%，仅一个季度就上升了3.3个百分点。从融资工具来看，非金融企业杠杆率上升主要归因于贷款上升，企业从银行获得的贷款余额同比增长17.6%。
报告认为，在面临内外部不确定性增强、经济下行压力加大情况下，突出稳增长无疑是正确的选择；但如何保持定力、坚持结构性去杠杆，仍是未来政策面临的严峻挑战。
在经历了过去几年宏观经济去杠杆后，我国宏观杠杆率此前有过一段时间的趋于稳定，但进入2019年后，受稳增长政策影响，宏观杠杆率又出现较大幅度增长，这也引起了市场热议和担忧。
不过，NIFD理事长李扬认为，从宏观来看，当增长和防风险出现一定冲突时，增长优先，杠杆率也会随之上升。如果稳增长更重要，那么风险可以稍微放一放。我们也不要杞人忧天，要以发展的眼光来看当前的矛盾，比如杠杆率问题，去杠杆的最好方法是经济增长，分母增加，杠杆率自然也下来了。所以，只要能够保证健康可持续地增长，那么防范和化解风险就有坚实的基础。不要僵硬地将两者对立，增长不一定就有风险的积累。
与刘鹤演讲内容一脉相承
二季度例会在对下一步政策部署安排方面有一些新提法，与刘鹤近期的重要演讲一脉相承。会议指出，按照深化金融供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，加大对高质量发展的支持力度，提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性。改进小微企业和“三农”金融服务，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架(一季度是“推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环”)，促进国民经济整体良性循环。
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